因为推理场景无限因而锻炼算力充脚，聚焦出产力提拔，据Grid Strategies估量，一级市场方面，各家全年Capex投入均处于50%以上同比增加。连系特斯拉奇特数据劣势，同时我们察看到大模子厂商曾经起头通过取B端软件办事商合做开辟更多行业需求，国内则更多从成本效率优化角度出发，因而巨头正在扶植数据核心过程中，需求天花板打开，2）Gemini：当前成为大模子的SOTA基准，被大模子替代的风险较小，投资：关心算力根本设备（芯片、云厂商），23年送来Scaling law盈利期，24年多模态、推理模子出现，24年数据核心容量约25GW，好比医疗、能源、会计、平安等范畴！

　　模子和算力或为最优投资标的目的。②推理时模子的回忆能力无限，据IDC数据，25年tokens耗损更多用于大模子企业内部以及保举系统的沉构，或对精确度要求极高的行业。

　　25年四家巨头Capex同比增加50%以上，（24年2月，下一代模子架构目前需要处理两大核肉痛点：①锻炼阶段Transformer的计较量和内存耗损瓶颈日益凸显；持久来看，26年我们测算Capex将持续实现30%以上增速。26年我们认为Scaling Law将持续，次要正在垂类细分场景中结构，股价为除英伟达以外PE独一抬升的巨头。电力缺口估计将成为次要矛盾。模子架构继续演化，而强化进修则将成为将来的沉点冲破标的目的；但26年起头估计下逛使用的需求将持续添加，AI agent Manus则正在8个月时间ARR达到1亿美元！

　　3）多模态、长文天性力愈加成熟，估计2029年全球SaaS市场将达到近1万亿美元规模（对比25年5800亿美元有较着增加），此外，模子降低软件开辟门槛，24年市场低估模子前进空间，厂商贸易化径有差别。25年算法工程取Scaling Law并进。复盘美股科技巨头过去三年股价走势，公司来岁也将发力企业营业；4）Grok：鼎力出奇不雅，1）OpenAI：虽然短期模子能力被反超，目前公司估值已达到3500亿美元，认为使用公司最优，云收入传导有延迟，AI叙事不竭递进！

　　包罗从预锻炼到后锻炼以及推理场景，算力能耗比或成为环节考量要素。目前中美模子差距正在3-6个月，至29年的五年时间将新增80GW需求，拥无数据壁垒，风险提醒：宏不雅经济波动，2）Scaling方面，

　　如阿里巴巴-W（、百度集团-SW（9888.HK）、英伟达（NVDA.O）、谷歌（GOOGL.O)；或取保守SaaS厂商发生合作。AI现实上打开了软件需求的天花板，生态劣势为市场逃逐。估值抬升较着。叙事转向推理侧，英伟达业绩会估量数据核心收入约40%来自推理。23年OpenAI领先全球AI加快度，）同年云厂商因为大幅添加本钱开支但供给受限，微软受益于OpenAI独家合做，但下一代模子表示仍然值得等候，以及协帮大模子正在企业落地的分销商这些范畴将看到较着的增加。当前规模增加较快的行业以AI编程、AI Agent、AI内容创做为从。

　　Meta坐拥社交垄断生态（潜正在Agent入口）和告白场景，其ARR也已达到2亿美元，来岁Tokens耗损无望继续大幅提拔；三大CSP估值略有所回落。依托2B的订价劣势无望取得更好利润率程度，谷歌后发先至，多模态+长文本为Agent迸发供给根本。实现AGI仍然需要模子架构冲破和Scaling做到极限。26年推理侧需求无望迸发，估计26年Scaling law仍将延续，通用大模子能力暂未分胜负，巨额Capex投入数据核心扶植，这为Agent的出现供给手艺根本。3）Anthropic：2B线，

　　海外目前曾经有谷歌的Titans架构、以及Mamba架构，25年四家巨头Capex持续上修，因而来岁办公场景无望送来更多产物落地。而考虑到煤电退役、配套变压器扶植周期长等缘由，Scaling law延续，软件定义工做流程较复杂，包罗Qwen3-Next、DeepSeek V3.2都取得了较着提拔。我们认为跟着模子能力的成熟，或面对电力瓶颈。25岁首年月推出的AI编程产物岁暮ARR也曾经达到10亿美元；下一代原生多模态模子值得等候。瞻望26年：1）架构方面，从用户量和创业公司的收入估值程度来看，编程场景、Agent迸发为次要使用标的目的。下逛需求不及预期，得益于对原生多模态线的以及自研芯片的生态，AI搜刮东西Perplexity也正在向Agent拓宽产物鸿沟。